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原油期货开户 日期:2019-12-25

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  你努力模仿成功交易者的做法,希望自己能和他们一样,但事实上你所忽视的恰恰是他们获得成功的关键,而这部分的内核远不是你听一场讲座、看一段发家史就能获得的。

  A概念

  今年CFA协会的获奖研报分析了巴菲特的Alpha,探寻金融大鳄的业绩归因总是让我们这些圈内的后生乐此不疲。一般来说,衡量主动管理的业绩归因,我们常常使用组合管理中的基本思维框架,虽然这个框架本身是一个利用参数拆解而形成的纯数学理论,但它却给了我们一些思考方法和进一步探讨的因子。

  最终实现的主动回报,一般取决于主动头寸的敞口和主动头寸带来的收益,而主动头寸的多少往往取决于我们能否无限制地实现主动敞口。比如,公募基金在买卖股票中的“双十限制”:持有一家上市公司的股票,其市值不得超过基金资产净值的10%;基金与由基金管理人管理的其他基金共同持有一家公司发行的证券,不得超过该证券的10%。这种监管限制就导致TC(转换系数)无法达到最优,从而影响到最终的主动回报。

  然而,考察主动头寸带来的收益我们常常会观察IC(信息系数)。IC衡量的是主动头寸带来的实际回报与期望回报的相关系数,简单来说,就是一个管理人的预测准确性,我们也常常把它称之为信号质量。特别有意思的是,IC可以分为事前和事后,从实践来看,事前的IC都是正的,事后的IC却可正可负。这很形象地说明了一点:投资者往往会高估自己的预测准确性,虽然人人都觉得自己是“大神”,但市场会去证伪。

  除了TC和IC,还有一个指标BR也很重要,BR是指一年内一个投资者做出的独立决策的个数。从某种意义上来说,这一指标衡量的是一个投资者的努力程度。由于我们很难准确推算出一个投资经理每年做出决策的数量,所以市场上普遍使用的是其投资的次数。当然,从理论上来说,决定不投资也是一个决策,但BR很难来评估这类情况。

  B例子

  对于主动管理组合,完整的基本思维框架可以用公式E(R)=TC×IC×<Z:KT2019190410D2.tif>×σ来表示,其中σ代表单位的主动风险。现在我们可以用σ来简单解释巴菲特、索罗斯和西蒙斯的业绩归因。

  第一,巴菲特的IC很大,预计接近0.5,而普通人的IC可能非常接近零。巴菲特的保险资金基本没有投资限制,TC也很大,但他每年的投资标的有限,BR较小,σ一般。

  第二,索罗斯的IC一般,他有过几次非常有名的投资,成功和失败都有。由于他放眼全球,做的是宏观对冲,TC非常大,BR一般,而他愿意主动承担的风险超大,所以构成了他的回报来源。1992年,量子基金狙击英镑,索罗斯的徒弟米勒策划了整场投资,他预测英国不会加息,并且英国只有440亿美元的外汇储备可以用来托市,如果联系汇率被打破,英镑会下跌15%—20%,而如果他们预测错了,亏损0.5%就可以离场,米勒准备构建的头寸是30亿美元,原油期货开户,但索罗斯却把注加到了100亿美元。对于索罗斯来说,信仰、哲学、责任、政治、权力可能才是其更高阶的驱动力,但我们可以看到,敢下注和下重注是索罗斯的投资风格。

  第三,西蒙斯的业绩归因比较有意思,他的IC很小,可能成功率只有50.9%,但他基本无投资限制,BR非常大,σ也很大。他的基金公司只招数学专业、天体物理专业和计算机专业三类人,因为这类人能利用程式和量化策略,具有超出自然人百倍、千倍甚至万倍的信息处理能力。虽然西蒙斯的IC很小,但大数定律足以使他积小成大、积少成多。

  对于回报驱动因素的深度认知也反映了投资界的变化。在社会衍进过程中,科技进步带来了很多交易方式的革新,我们不能否认机器的运算速度、精度以及处理能力、执行能力都优于自然人,但它们也同时带来了很多监管风险和不公平交易的可能。

  C启示

  当下市场上贩卖的廉价成功学越来越多,仿佛你听了成功人士的讲座、看了成功人士的发家史就能复制他们的成功,但在心理学上这叫“冰山效应”,你只看到冰山一角,却看不到隐藏在海水深处的那99%。你努力模仿对方的做法,希望自己能和成功的交易人士一样,但事实上冰山的真正高度是由海水深处那段看不见的部分所决定的,你所忽视的恰恰是成功人士获得成功的关键,而这部分的内核远不是你听一场讲座、看一段发家史就能获得的,这也正是我想通过分析回报驱动因素所要告诉读者的。

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